李扬：中国尚不存在债务危机 杠杆并非洪水猛兽

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中国社会科学院院士、国家金融与发展实验室(nifd)主席李阳今天表示，未经分析，杠杆不能被视为洪水猛兽。在资产负债表的框架内，中国的债务危机是一个小概率事件。

国内外关于中国债务的讨论大多集中在债务规模及其与gdp的比率(杠杆率)上。李阳认为，不联系资产分析债务存在很大缺陷。中国政府的债务融资主要是为各种公共投资筹集资金，投资形成的资产可以产生现金流，这是偿还债务的基础。

据nifd统计，截至2015年底，中国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率(债务与gdp之比)为249%。从结构上看，居民部门的负债率为39.9%，金融部门的负债率约为21%，政府部门的负债率(包括地方融资平台债务的17.7%)约为57.1%。大约65%的公司债券属于国有企业。

李阳说，与美国、英国、法国和日本等主要国家相比，中国的债务水平不高。通过国际比较可以看出，非金融企业杠杆率过高是我国债务中最突出的问题。国有企业的高杠杆率是中国债务问题的关键。

据nifd统计，2014年中国主权资产总额为227.3万亿元，主权负债为124万亿元，净资产为103.3万亿元。根据窄口径测算，即扣除行政事业单位国有资产(13.4万亿元)，用土地出让金(4万亿元)替代2014年的国土资源资产(65.4万亿元)，中国主权资产将从227.3万亿元减少到152.5万亿元，窄口径主权资产净值为28.5万亿元。

李阳在资产负债表框架下分析中国债务，指出中国债务危机是一个小概率事件。

此外，李阳认为，中国没有债务危机还有另外两个原因。首先，中国一直以高储蓄率著称，甚至在2015年中国储蓄率下降的时候，储蓄率高达47%。这意味着中国债务融资的主要来源是国内储蓄。统计数据显示，以外币计价的外债不到总债务的3%。这种“左口袋欠右口袋”的债务/债权模式使我们能够在没有外来干涉的情况下顺利处理债务。第二，中国是一个间接融资国家，这使得中国的债务融资主要来自相对稳定的银行存款，而不是波动性很大的货币市场和资本市场基金。这决定了中国金融业的风险点主要集中在流动性上，偿付能力次之。基于这种金融结构，只要高储蓄率持续存在并支撑着巨额资本流动，债务问题就很难演变成系统性金融和危机。

“即使出现大规模的债务违约，中国也可以通过“移山填海”的方式妥善处理，而不会对国民经济造成很大的负面影响。”李阳说道。

李阳表示，没有分析就不能把杠杆当成洪水猛兽，关键是要处理好不良资产。依靠外部融资，即进行杠杆操作，是工业社会正常运行的应有之义。债务管理的本质是保持债务的可持续性。

来源：简阳新闻