李扬：中国债务问题严重 但离债务危机还很远

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金融网站11月19日消息，首届金融峰会暨中国国际金融协会年会将于19日在北京金融街威斯汀酒店(000402，BUY)举行。本次会议由第一财经与中国国际金融协会共同主办，国家金融与发展实验室提供智力支持。会议的主题是重建；重新监管。

国家金融与发展实验室主任、前中国社会科学院副院长李阳在会上说:“大家早上好，很荣幸有机会与大家分享这一形势的变化。我是一个命题作文，组织者说要讨论情况，所以我根据这个命题做了这个ppt。

以下是记录:

我肯定和刚才的其他人有同样的感觉，也就是说，整个世界正在发生巨大的变化，我们几乎所有的理论也面临着巨大的挑战。他们会发展到什么程度？我们现在不知道，但是我们现在必须开始学习，所以我今天做的一件事是，让我们总结一下，哪些事情值得我们关注？经过前面的解释，我可以少谈一些。例如，全球经济处于长期停滞状态。国际货币基金组织的预测不断下调，这证实了全球经济下滑的前景。我们用另一个词来形容中国经济，这叫中国经济已经进入新常态。然后，这种新常态主要与全球经济同步。更重要的是，最近发生的一系列事件证实了全球经济下滑的趋势。这些事件中，首先是美联储在加息问题上的巡逻。英国退出欧盟不仅是一个不赞成欧盟的国家，也是一个更深层次的反映，即对我们习惯的西方固有价值观的认可已经被摧毁。特朗普的当选进一步证实了我们的观点。我们过去常说，东西南北没有严格的含义。让我们来谈谈中国的经济，28我们必须解释是什么导致了这么长时间的衰退。我主要从七个方面进行总结。

第一个方面是，问题如此之深，持续时间如此之长。问题出在供应方。劳动力、资本和制度，以及它们的组合模式，肯定有问题。这种组合模式集中体现在劳动生产率上，因此我们可以看到劳动生产率的下降是一个突出的问题。这是美国经济学家的演讲。在我们看来，有两点大家都在关注:劳动生产率在下降过程中已经下降到负值；其次，似乎有一个30年的周期，中国的情况并不乐观。这是我们研究所经济研究所刚刚发布的宏观经济报告告诉我们的。从生产函数来看，劳动投入比2015年下降了0.9%，增长存量增速放缓。到2015年，全要素生产率已降至8.56。与危机前相比，劳动生产率大幅下降。就劳动生产率而言，服务业的劳动生产率水平高于制造业，降幅更大。因此，随着服务业在中国gdp中的比重增加，中国的经济增长率也将下降。我们应该追求服务业的崛起，但是当我们追求速度的时候，服务业在衰退，资产产出的弹性在下降，所以我们需要资本的加入。为了获得比过去更多的资本，这也是我们研究所的全要素生产增长和对经济增长的贡献。危机前后，危机后，不仅全要素增长率下降，而且对国内生产总值的贡献也急剧下降。因此，一方面，我们的劳动生产率下降，另一方面，全要素生产率下降，这将导致一系列的发展，这将使投资回报下降。投资回报率下降将导致投资增长率下降的逻辑线索是国内生产总值增长的下降。对于货币政策，劳动生产率的下降设定了一个上限。我不认为利率会上升得更快，尤其是在美国，因为美国的劳动生产率正在下降。美国货币政策中有几个因素，如劳动生产率、劳动生产率和通货膨胀率。

实体经济的第二个问题是人口结构。在美国总统的经济报告中，经济学家指出这是劳动人口的变化。到2070年，只有非洲的劳动人口会增加。更有经济意义的是有多少人能支持他们。我们可以看到，只有非洲的抚养比率在下降，欧洲和拉丁美洲也在上升，我们的亚洲和东亚在上升。我们最关心的南亚在2040年之前有所下降，在2040年之后也有所上升。那么人口结构的变化将导致深刻的变化。实体变化和人口便利将成为人口负债。有两个原因。首先是就业。有资本积累，因为有人才，所以每个人都善于就业。由于抚养比不高，人们对资本积累和经济增长有较高的投资。人口负债的情况正好相反，就业人口更少。工资率上升，积累减少，社会负担增加，所以总的情况是人口红利变成了人口债务，所以我们可以根据这种差异知道我们在未来经济中的位置。

需求不足是一个长期问题，世界上所有国家都面临着长期的需求不足，因此全球实际增长率低于所有国家的潜在增长率。如果长期如此，潜在增长率也将长期下降，这将成为一个恶性循环。不幸的是，我们目前正处于这种情况。对于政策而言，如果长期需求不足导致潜在增长率无法实现，货币政策将遭遇所谓资产负债表的影响。产出结构可以从美国的例子中看出。其预测的潜在增长率仍然相对较高，但《永远保持》的实际增长率相当低。从需求方面来说，我们必须问一个问题。有一个非典型因素。我们知道通货膨胀是一种长期持续的货币升值，会导致长期的价格上涨。相应地，长期货币贬值会导致货币贬值。目前，情况完全不同。我们是一个长期的货币升值伴随着长期的价格下降，所以我们愿意用一个非典型的来描述它，所以你不能解决这个问题，传统的思维也不能解决它。这是一个奇怪的组合。

第三个问题，让我们总结一下，是“千年不遇”中的利率困境，即低利率甚至负利率。这个在美国。我们三个主要经济体经通货膨胀调整后的利率呈下降趋势，在几个地区已降至负值以下。从另一个角度来看，发达经济体政府债券收益率的趋势正在下降，这一点我们可以清楚地看到。我想提醒大家，这个回报率也是以30年为一个周期，这与之前劳动生产率的变化相吻合。这背后的含义是什么？让我们讨论一下宏观困境。从宏观角度来看，实际上是因为利率作为一个概念和变量来分配其来自工业资本的剩余价格，当投资收益率下降时，在实体经济中是不能上升的，所以我们必须对利率、货币利率甚至复利利率的下降给出一个实体经济的解释。我想这里必须解释一下。我不能说。为什么？你为什么不能去？那么原因就在这里。因为实体经济的收益率非常低。但它是按照传统的思维方式解决问题的，所以货币供给，在现有的货币状况下，货币的价值只存在于流通中，所以它会去我们根本不希望他去的地方，比如美国市场，那里的美国股票市场有很多泡沫。中国已经建立了住房市场，这是当前模式的结果。因此，在增长乏力和资产泡沫膨胀的情况下，宏观当局不得不做出痛苦的选择。当前的宏观政策是比较两种罪恶。作为一个高负债的问题，我们知道这场危机是一场债务危机，但自20世纪70年代以来，几乎所有的危机都是由债务危机引起的，这与一系列原因有关，如经济信用等。我们只需要记住一个事实，当前的危机都不是债务危机，因为这是债务危机，我们必须解决这个问题。全球杠杆率没有下降，而是上升了。从这张表中我们可以清楚地看到，2007年，在美国的oecd国家中，杠杆率上升了，而居民的杠杆率下降了。尽管金融机构的杠杆率迅速下降，但政府的杠杆率却急剧上升。因此，整体的结果是将风险大规模转嫁到政府身上，然后变成政府扮演两个角色的游戏，所以我觉得我今天说的很对。下一步的宏观政策协调是一个大问题，也是一个非常具有挑战性的问题。在中国的情况下，中国的杠杆率在不断上升，尤其是在危机之后，但根据这种上升，很多人会进一步批评中国。我们在这里想说的是，中国已经摆脱了危机，我们的债务问题很严重，将来会越来越严重，但是中国离债务危机还很远。主要原因是我们有足够的净资产来处理债务，尤其是坏账。在这里，我们公布了国家资产负债表的最新研究结果。截至2015年底，我们的大口径净资产和净资产为1.03万亿元，高流动性资产为20.7万亿元，这是相当高的，所以我们的经济是有弹性的。这主要是基于我有大量高流动性净资产的事实，主要是回声、黄金、白银和我们的海外上市公司。因此，我们的结论是，无论是狭义还是广义，中国都存在债务危机或小概率事件。中国似乎有很高的企业债务，特别是中央企业债务和地方债务，但中国的储蓄率很高，所以中国的债务模式是我们自己的人民欠我们自己的人民。在世界上，我们可以与日本相比，在日本，我们自己的人民欠我们自己的人民，其他国家基本上欠外部世界。那么中国有这个因素，所以我们可以顺利处理自己的债务？

另一个是结构。中国的金融结构主要是间接融资。危机发生时人们发现，这是一个非常大的缓冲，所以我们的债务违约危机不会马上爆发，所以它会被认为是流动性危机，所以在中国有一个风险，就是说，如果流动性有问题，就会有问题。但是现在我们的中央银行仍然有足够的空来处理流动性危机。

第五个值得总结的现象是收入分配的恶化。我们知道收入分配问题在世界上从来没有被重视过，但它被口头上重视了。在世界金融体系中，收入不能进入模型，但这个问题被忽略了。随着国内生产总值的快速增长，国内生产总值的恶化将使世界各地的社会问题成为突出的问题，成为我们所有危机中不可或缺的重要因素。从法国经济学家2015年出版的一本书可以看出这种情况的严重性，它对全世界都有影响。可以证明，我们的总书记Xi也多次引用。这本书引用的收入分配是不公平的。美国10%的高收入人群占45%以上，这种不公平的情况令人震惊。法国和德国最富有的10%提供了一系列口径、收入比率和财富。

中国的情况也很严重。我们的严肃性并不意味着我们应该这样做，而是我们长期以来一直在追求高增长。高增长必须有高投资，而高投资取决于资本所有权。因此，在资本的初始分配中，资本所有者优于劳动者。这种情况是由中国的经济发展模式决定的。我们现在应该注意了。中共中央和国务院说，一定要有来自农民的东西，这样农民在改革中才会有收获。发展需要有一种获得感，即解决这个问题。这个问题的严重性在于它冲击了传统理论。这里引用了收入分配和干预的问题。由于收入分配的不公平，仍然存在这样一种逻辑上的内在差异，但其前提是存在问题，而前提是社会中存在问题，所以结论是非常深刻的。

第六个是去全球化。让我们来谈谈这一轮去全球化。我们必须考虑原因。全球化经历了四次，第一次是从1970年到1914年，第二次是两次世界大战，第三次是从第二次世界大战结束到20世纪70年代末和80年代初。每个人都必须注意这一概念，这显然形成了他们兄弟姐妹和堂兄妹之间的全球化，但不是他们和其他家庭之间的全球化。然而，20世纪90年代以来的全球化不同于以往，最大的区别在于中国已经进入，最大的区别在于以中国为首的新兴经济体和发展中国家已经进入，逐渐占据主导地位，然后他们必须发言。因此，这种全球化是发达国家精心培育的，现在它需要ttp来取代它。在这种情况下，我们有一个选择问题，我们认为这一轮全球化是不可避免的。展望未来，由于全球化的重要性，以中国为代表的广大发展中国家普遍采取了外向型发展战略，大规模吸引外资，金融创新层出不穷。我们必须考虑出口导向，我们还必须考虑大规模的经济外国投资。用中国的话说，我们必须摆脱对外部需求的过度依赖。这种不平衡是不协调、不可持续的发展，我们必须转向内需。因此，我们的行为本质上是去全球化，所以我们必须注意这一点。我们比较贸易增长率和国内生产总值增长率。纵观全球化进程，从1960年到2015年，从2008年到2015年，从2011年，从2013年到2015年都是如此。

然而，正如我们刚才所说的，我们并不是说我们对此有任何仇恨，但就我们各国而言，我们必须纠正过去不平衡、不协调和不可持续的问题，因此我们现在正从出口导向转向国内需求导向，从过度依赖其他国家的平衡转向平衡我们自己。美国不愿意过多地依赖我们，我们也不愿意被掌握。然后我所有的账户都缩水了。这一进程在全球化进程中是倒退的，但在培育未来发展方面却是一股健康的力量。因此，在这样的大环境下，中国举起了全球化的旗帜。2012年，习主席已经提出了世界是一个地球村的概念。2013年，我们明确建立了员工队伍，以建立一个新的开放的经济体系。2015年，李克强在政府工作报告中称，中国是经济全球化的推动者。注意，这时，西方发达国家的全球化趋势已经变得非常明显。中国政府站出来说，我们是经济全球化的推动者。2016年，习主席20国集团杭州峰会提出，要树立人类命运共同体意识，促进各国经济全面互联和良性互动。我们需要建立一个全球体系，这个体系应该由发达国家和新兴市场的逻辑来推动。我们还需要考虑发达经济体的情况，但新兴经济体的逻辑必须进入全球化的道路，因此一带一路将成为重要的全球化战略，这凸显了其重大的战略意义。

第七个现象是宏观经济政策陷入困境。面对这场大衰退，所有国家都采取了大量非常规政策。起初效果很明显，但现在效果是边际效应递减，现在它已经变成了饮水解渴。更重要的是，在这个过程中，有利的机制是资产负债表的影响，这显示了他非常强大的力量。例如，今年上半年，中国上市公司资产负债表中的现金资产增加了20%。首先，我国当局的扩张政策仍在实施。第二，这些蒸发的货币和信贷在上市公司和国有企业手中。第三，我们希望他们将扩大投资和增加就业，但鉴于形势非常严峻，他们将其列入资产负债表。此外，一些别有用心的人会利用他抄袭其他东西来做一些当局没有预料到的事情。因此，此时，我们遇到了去杠杆化和修复资产覆盖表的内容。去杠杆化的过程将不可避免地导致经济收缩，并进一步阻碍经济复苏的进程。

世界在变化，所有的理论都必须重新审视。在我们看它之前，我们应该看看发生了什么变化。我想有七个地方变了。总之，我们并不悲观，但我们很乐观。首先，我们看到整个世界都在进行改革，所有这些问题都被发现了，所以它们都在进行改革。因此，我们希望奥巴马在美国就职时会有所改变。特朗普上任是为了给每个人一个变革的可能前景。我们一定会在各个领域不遗余力，推动改革。欧洲、德国和日本都在进行改革，所以我们可以得出结论，整个世界已经进入了改革的进程。自然，在这个过程中，如果我们赢了，我们肯定会成为未来的经济领袖。我相信中国就是这样一个领导者。谢谢你。

来源：简阳新闻