当下中国经济的最热与最冷 听李迅雷给出最新十问十答

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1.中国经济能在2017年稳定下来吗？ 2016年第四季度，尽管投资增长率有所下降，但经济增长率保持稳定，主要依靠基础设施投资和房地产。虽然民间投资的增长率仍然相对较低，但国有企业的投资增长率很快，政府的财政支出也很大。加上居民的杠杆作用，中国的经济增长率呈现L型:第一季度为6.7%，第二季度为6.7%，第三季度为6.7%，第四季度为6.7%。

从消费的角度来看，消费也有亮点。2016年，虽然整体消费相对稳定，但汽车销量很大，达到两位数增长，对我们的“稳定增长”起到了非常重要的作用。

中国去年的国内生产总值增长率为6.7%，大多数人预计今年的增长率为6.5%。我可能比较悲观，估计在6.3%左右，因为去年的基数很高，加上居民增加了杠杆，今年居民会去杠杆化，房地产投资会减少；尽管基础设施投资将继续增加，但由于去年基数较高，增长有限；尽管将低排量汽车购置税减半的政策将继续，但效果可能正在减弱。

2.2017年中国会有通胀风险吗？

我不是特别担心通货膨胀。事实上，每个人都有自己的通胀权重“天平”。例如，无房的人可能会担心租金支出是否过大，而租金在他们心中的比重很高；拥有房地产的人可能会在旅游和娱乐上花更多的钱，并更加关注这些价格的变化；生活在底层的人(603883，购买)可能会觉得日用品价格的上涨对他们自己有很大的影响。因此，通货膨胀的影响和感受因人而异，如果不在不同的水平上考虑通货膨胀，它就没有什么意义。

为什么过度的货币没有导致通货膨胀？过去，当货币很小的时候，我们特别担心通货膨胀。例如，在20世纪80年代末，讨论最多的问题是2000亿居民的储蓄，被称为“笼子里的老虎”。当时中国的m2规模超过1万亿元，大家都很担心如果“笼中老虎”(家庭储蓄)出来，会导致恶性通货膨胀。

现在，中国的m2接近160万亿元，但人们并不担心通货膨胀。这是因为钱主要流入富人的口袋，他们的消费需求总是有限的。因此，他们需要在全球范围内配置资产、房地产和股权资产。对理财的需求不断增加，理财产品的规模也大大增加。这是货币过度的结果。过度的货币并没有导致通货膨胀，但是却导致了非贸易商品价格的急剧上升。所谓非贸易商品是指房屋和一些服务产品，如保姆的人工成本等。，而且这类产品的价格也大幅上涨。

我这里所说的通货膨胀只是指国家统计局的消费物价指数。我认为今年起床仍然很困难。我从1990年代开始研究通货膨胀，发现只有当经济大幅增长，国内生产总值超过10%时，才会出现通货膨胀；当国内生产总值不超过10%时，基本上没有特别高的通货膨胀。我估计今年的消费物价指数每月最多会升至2.7%至2.8%，而每年的消费物价指数估计会低于2.5%，这应该是一个温和的通胀。

资料来源:国家统计局

我用m2减去名义gdp来分析并找到一个特征:当这个值接近于零或负值时，通常会发生通货膨胀。另外，即使用经济理论来分析，通货膨胀也无法解释:如果通货膨胀真的发生了，就意味着中国的经济是好的，所以没有必要“稳定”增长，因为cpi主要反映的是下游产业的价格上涨，而ppi主要反映的是上游产业的价格上涨。如果cpi上升，这意味着下游产业是好的，那么中国经济不会上升？为什么我们要去生产能力和库存？同样的逻辑不能解释相反的现象。

3.2017年房地产市场会继续飙升吗？

现阶段无论是房地产市场还是外汇市场的表现都是货币过度的体现，货币过度是一种货币现象。我们的货币发行太多，这将反映在各个方面，如股票价格上涨，房价上涨，资产短缺，商品价格上涨等。中国的货币在多大程度上超支最多？1996年，中国的m2总量为7.5万亿元，现在是155万亿元，增长了近20倍。

也就是说，如果1996年你的各种收入(工资、奖金加投资收入或租金收入)加起来是2000元/月，那么你现在需要达到40000元/月，以避免表现不佳的m2；或者你的资产增值在过去20年中增长了20倍以上，相当于货币总量的增长率；否则，m2将表现不佳。这表明，中国的货币超调非常惊人。

2003年，中国的m2不到美国的一半，美国也不到日本的一半。2009年后，中国的货币供应量开始大幅增加，因为美国发生了次贷危机，城门失火，池鱼受伤。因此，我认为金钱可以解释许多现象。例如，有人说人民币贬值是由于美国利率上升，这是真的。美国加息将导致美元指数上升，但美元指数并没有走得太高。

在我看来，人民币是否贬值以及贬值多少更多地取决于货币总规模的扩大，而不是利率水平的变化。如果这取决于利率水平，日本目前的负利率政策应该会导致日元大幅贬值，但事实上，日元并没有大幅贬值，因为日本的信贷余额近年来有所下降。因此，很难用数据证明一个词的简单观点。在我看来，货币规模是决定汇率的主要因素，经济质量决定利率水平，10年期国债利率应与国内生产总值增长率相一致，这是比较合理的。

2016年，中国一、二线城市房价飙升与居民杠杆有关，居民购买和杠杆增长率达到历史最高水平。从居民的杠杆水平来看，泡沫似乎不大。尽管房价上涨了很多，但总体杠杆水平并不高。当然，因为现在经济正在走下坡路，房价的上涨不仅仅是一种货币现象，还与人口现象有关。

中国的城市化进程远未结束。城市化水平只有美国的一半左右，人口正在向大城市转移。这可以解释去年房价在哪里大幅上涨，这与这些城市的人口流入有关。例如，2016年，大连的房价下跌了20%。它也是一座美丽的海滨城市。为什么房价下降如此之快？因为大连的人口正在减少。有人可能会问，安徽省的人口也在减少，为什么合肥的房价会大幅上涨？那是因为合肥的人口正在大幅增长。

同样，厦门的人口增长率是中国最高的，去年的房价涨幅也是中国第一。同样，我们可以看到河南省的人口在减少，但河南省省会郑州的房价却在迅速上涨，也是因为郑州的人口在大幅增长。总的来说，直辖市、省会城市和二线城市的人口比较集中，而一些偏远省份的人口正在外流，这表明房价走势与人口有关。

但从长远来看，我对房价并不乐观，原因如下:

首先，房地产开发投资增速有所回落，预计2017年将出现负增长。去年房地产在一线和二线城市受欢迎的原因是居民买房和举债，由于基数太高，我估计今年将出现负增长；

第二，中央经济工作会议严厉批评了住房价格，提出“坚持‘房子是为了居住，不是为了投机’的立场”。我认为今年的房价会相对稳定或略有下降，因为各地都把控制房价上涨作为一个非常重要的目标，至少在19大之前，他们会严格控制房价上涨。

当然，我也相信，在第十九次全国代表大会召开之前，房价不会下跌，而且会保持“稳中求进”的大格局。我们必须特别注意政策的研究和判断，因为中国实际上已经进入了一个监管时代。过去，我们也强调市场在资源配置中起着决定性的作用。近年来，随着风险的增加，有必要防止泡沫破裂，只有保持稳定；一些以市场为导向的措施，如房产税和扩大土地供应，将导致泡沫破裂；现在，如果用行政手段代替这些手段，“稳定”肯定是第一位的。

4.人民币贬值的压力是什么？

人民币贬值将是一个漫长的过程。最近，人民币对美元升值，这与去年底大家的预期不同。2016年底，人们普遍认为，元旦过后，人民币将很快突破7。出人意料的是，离岸人民币汇率大幅上升，这主要是由于人民币利率上升，而做空的成本大幅上升。我认为这只是一个短期现象。从整体趋势来看，流动性的转折点应该还会出现。全球利率的上升对人民币不是很有利。由于包括欧盟和日本在内的所有国家都可能加息，人民币面临的压力是长期的，而不是短期的。

我们可以看到，发达国家和发展中国家之间的汇率波动差异很大。例如，有一个指数被称为“发达国家美元指数”，在过去40年中相对稳定，美元与这些货币相比略有贬值；还有一个指数叫otip，是新兴市场的美元指数。在过去的40年里，卢布大幅贬值了约70倍(主要是俄罗斯卢布大幅贬值)，这表明新兴市场的货币是不可靠的。此外，美联储希望实施量化宽松货币政策，最终真的是量化宽松吗？它拿回了钱。日本也是如此。虽然日本银行投入了大量的资金，但最终还是成为了商业银行在央行的存款，而且这些钱还是出不去。

中国的情况与美国和日本非常不同。尽管央行非常克制，不发行太多货币，但商业银行喜欢增加杠杆，信贷创造的规模巨大，导致货币泛滥。因此，不同国家的两种制度有不同的货币创造机制。人们经常指责美联储的印刷机又转了，但是印刷机转了之后，钱就不能到企业手里了；然而，中国人民银行的印钞机并没有乱印钞票，而是将钞票轻易的送到了国有企业手中，这增加了整个社会的货币扩张。这也是新兴市场货币不可靠的原因。

5.特朗普将对经济产生什么影响？

特朗普上台后，提出了一些关于我国经济和对外贸易的问题。首先，我将简要介绍一下海外经济。

欧元区的经济仍在衰退，因为欧洲的人口正在老龄化，然后它的债务就产生了，所以它的表现并不好。尽管美国经济已经反弹，但就业状况并没有改善。不久前，美元指数非常强劲，导致全球货币贬值。最近，美元指数逐渐走弱，美国10年期国债收益率也有所下降，从最高的2.6%降至目前的2.36%，这表明美国经济并不像想象的那样强劲。每个人都对特朗普在美国大选中的胜利抱有乐观的期望，并认为他计划推进的政策会得到实施，但我不这么认为。

无论如何，特朗普的上台对整个中美关系都不是很有利。尤其是民粹主义和贸易保护将会给全球经济带来倒退。特朗普的三个轴心不利于中国的出口，另一个是中国的就业。影响(中国出口企业需求的下降将对出口行业的就业产生不利影响)；第三，它可能带来政治趋势，进而影响全球经济。

6.普通投资者应该如何理解2017年的宏观政策？

至于政策前景，有一个词大家都必须明白，那就是“稳中求进”，因为中国的政策变量对大宗商品和资产价格有很大影响。“稳中求进”本来是一项经济政策，现在已经成为治国的总原则。一定要记住Xi总书记关于中国经济的三句话:

第一句是“新常态是对当前经济形势的判断”；

第二句话是关于如何解决中国经济的问题，即“供方结构改革”；

第三句是改革的原则，就是“稳中求进”。

“稳定”是前提，“进步”是目的，但我们首先需要的是稳定。从这个角度来看，这可以解释为什么今年的汇率会相对稳定，股票市场和债券市场也会相对稳定。一切都必须是稳定的，只有当它“稳定”时，它才能“先进”。今年中国最大的政治事件是“第十九次全国代表大会”。我认为各级政府部门和部委都应该采取这样的对策。

至于“稳中求进”和如何“稳中求进”的亮点，我认为一定要寻求突破:一是国企改革，保持增长底线；二是改革金融监管体系，保持风险底线，防范系统性风险。因此，我们必须习惯底线思维。例如，当一项资产价格暴跌时，它可以被买入，因为风险的底线不能被打破，而打破底线将导致系统性金融风险；价格飙升时也是如此，它们可以及时卖出，因为它们需要去杠杆化。这是一个总原则，将在各个领域实施，并可作为相关部门绩效评估的重要组成部分。因此，为什么国有企业改革是一个重要的内容，是因为目前国有企业的负债率和杠杆率不断上升，而国有企业是最大的漏洞，这是不断泄漏出来。

为什么要加强监管？由于货币扩张的规模惊人，大量货币在实体经济之外和银行资产负债表之外流通，中国金融业的增加值占国内生产总值的8.8%，在美国仅约为7%，在英国为8%，在日本仅为5%。因此，有必要使经济“从虚拟走向真实”，这也是限制房地产过度繁荣和加强金融监管的原因。

当我们谈到中国的高负债率时，主要是指企业的负债率过高。中国企业负债率的杠杆水平约为160%，是美国的两倍左右，远远超过全球平均水平。有人可能会说，企业的资产负债率在过去两年里下降了，这是一件好事。我不这么认为。我用杜邦分析法对其进行分解，发现企业资产负债率下降的原因是资产周转率下降，销售产值比下降，这两者都是经济效益下降的信号，所以企业的杠杆率仍在上升。

一般来说，私营企业正在去杠杆化，而国有企业正在增加杠杆。2016年，国有企业固定资产投资增速超过20%，这也是国有企业改革的原因。国有企业的资产负债率和杠杆率都过高，因此有必要加快国有企业改革措施从中央到地方的实施。中央企业的改革主要是通过大型中央企业之间的兼并；地方国有企业改革主要集中在混合所有制改革上。

今年资本市场的主题投资机会估计是在国有企业改革中，因为这是一个强迫型，但有机会；没有改革，漏洞会越来越多，整体负债率会继续上升。如何解决？要提高企业效率，只有更多的民营企业可以参与；股权激励也是一种方法，但实际上效果并不理想，而且关键激励的比例太小；债转股和ppp，我发现很难达到预期的目标，因为民营企业参与的积极性不高。

多年来财政和货币政策的变化

李迅雷整理

今年，收紧货币政策是一个大趋势，因为过去几年水一直在释放，导致杠杆率更高，泡沫越来越明显，所以我们应该去杠杆化。首先，货币将略微收紧，但据估计收紧的幅度将是有限的。这里我们来谈谈蒙代尔的“三个不可能的定理”。假设资本外流得到控制，货币政策的独立性可以得到增强。因此，可以通过资本管制释放一定数量的空用于货币政策。此外，我认为今年不可能加息，所以我不必对债券过于悲观。

在财政政策方面，我们今年应该“更加积极”，没有任何悬念。因为我们不仅要稳定增长，而且要实现人均国内生产总值和人均收入到2020年翻一番的目标，如果不增加财政支出，这一目标肯定无法实现。7.今年对主要资产的配置有什么建议？

综上所述，今年仍是结构性市场，但从资产配置的角度来看，即使是结构性市场也面临着资产配置结构调整的需要。

首先，我们应该减少房地产的配置。中国人的房地产配置比例过高是一个长期现象。从中央经济工作会议上的讲话可以看出，目前对房价的调控非常严格。相对而言，理财或资产管理的重点是增加金融资产配置，这是一个大趋势。

其次，金融资产中的股权资产可能更值得配置。现在，中国的外汇条件很严格，把资产转移到海外更加困难，这是一笔巨大的资金。如果资金留在中国并面临“资产短缺”，资金会流向哪里？有人可能会问，为什么不匹配固定收益产品？由于全球经济复苏乏力，通胀预期已经上升，利率也将上升，因此固定收益的资产配置应该适当减少。

如前所述，国有企业改革是一件大事。因此，在股权资产配置中，除了流通股的配置外，更多的投资机会来自于“变革”，如国有企业改革、并购等。如果期望存在的东西不能上升，那就真的很难上升，因为每个人的期望都是一样的，期望没有区别。只有超出共识预期的事件才能有更多的机会。

第三，中国人的海外资产配置不足。然而，如前所述，海外资产的配置非常困难，因此有必要寻找替代方案，如黄金、深港通和沪港通。我们可以看到黄金价格的两个趋势:上图显示的是以美元计价的黄金，美元在一段时间前已经下跌了很多；下图显示的是以人民币计价的黄金，其价格并未大幅下跌；两者最近都有所反弹。相对而言，购买人民币黄金是一种保值手段，可以对冲人民币贬值和全球货币过度扩张导致的资产泡沫风险。此外，深港通和沪港通是增加海外资产的渠道。例如，香港股息率为5%的股票将长期为保险公司配置资金，因为这已经高于保险公司产品的预期收益率，还可以对冲人民币贬值带来的风险。

总之，资产配置也在好转。既然房地产市场和债券市场的繁荣已经消退，股票资产和美元等外币现金的配置应该增加。中国无法回避人民币超卖的事实。有必要把握热钱的流向，因为在货币过度的背景下，热钱的宣泄是不可避免的，但很难找到并跟上热钱的流向。中国资本市场的反应总是太快，就像期货相关公司的股票最近上涨得更好一样，因为据说股指期货的开盘将会放宽。

8.2017年股市有大机会吗？

股市可能只有结构性投资机会。

要判断股市，我们必须首先看基本面，这是经济的长期趋势。从这个基本观点来看，我认为今年不应该有大的市场，因为整体经济正在走下坡路。其次，看看政治政策。第三是审视人性，比如投资者情绪。

如果整个政策侧重于稳定，那么在经济低迷的背景下，政策将选择积极鼓励来维持资本市场的稳定。因此，今年股市的变化主要是投资者心理水平的变化，因为前两个因素的结果并不太悬念。

例如，企业的整体盈利能力仍在下降。当然，在2016年第三季度之后，企业利润的增长有所反弹，但这种复苏能否持续取决于对总体经济趋势的判断。如果你认为经济已经见底，那肯定是件好事。我认为经济仍在走下坡路，因此企业利润的恢复只是短期反弹，而不是上升趋势。这是近年来的真实情况，包括房价。2010年后的这波房价上涨只是一个结构性市场，而非趋势性市场；2010年前的房价上涨是一个趋势市场，因为中国经济在持续增长。在过去的五年里，中国100个大城市的加权平均房价只增长了28%，而国内生产总值增长了近50%，m2增长率接近100%。这样，房地产市场的表现就很弱。

在经济放缓的背景下，只有结构性机会，股市也是结构性市场。虽然2015年上半年有一个牛市，但这个牛市非常短暂，带来了一年半多的调整，至今仍处于调整阶段。因此，这种脉冲式的上涨没有经济基本面的支撑，创业板在结构性市场下表现较好，因为其利润增长较快，主板表现一般。

因此，股市的走势首先取决于基本面。基本面决定市场的大方向和大趋势，其影响是长期的；其次，该政策将改变趋势的斜率。这是一次中期调整，不会逆转趋势。今年，最不确定的是特朗普的新政将对中国产生多大影响。但我不认为特朗普会逆转美国的命运，以及美国经济应该是什么样子；第三，我们不能忽视它，但是我们很少谈论它——情绪的影响，这是一个短期的影响因素。例如，在特朗普赢得选举的当天，全球主要股市暴跌，金价大幅上涨。此后，金价下跌，股市上涨。这种情况的出现是受情绪影响的。

情绪对短期波动的影响很大，一般在50%左右；只有在牛市的早期恢复阶段和牛市的中期，情绪的影响才会较小。因此，股市的波动可以看得很轻:当每个人都恐慌时，这可能是一个机会；当每个人都非常乐观时，可能会有风险。

9.你如何看待央行在假期前后提高中短期贷款工具的利率？

首先，央行上调中短期贷款工具利率是相对温和的货币政策的表现。你可以看到，它只增加了0.1%，一般来说，当提高利率时，它会增加0.25%，甚至0.35%。其次，它没有提高传统意义上的基准利率，这对市场影响很小。因为一旦存贷款基准利率受到影响，就会影响贷款利率的上升。这是通过公开市场操作对金融机构的警告。人们希望更多的钱应该投资于实体经济，而不是投资于资本市场和货币市场。

我不认为这是收紧货币政策的信号，但这是回归中立的信号。你为什么在年初采取这个措施？在2015年和2016年的两年里，我们的货币政策呈现出先宽松后紧缩的特点。今年年初，我们的货币政策确实是回归中性的，今年我们在货币宽松方面更加积极。

10.中国的外汇储备已降至3万亿美元以下。这对我国的实体经济有什么影响？

它对实体经济的影响很小，外汇减少与外汇外流有关。目前，我们对人民币贬值的预期仍然存在。不过，我也注意到，1月份的流出速度已经放缓至123亿元，低于以往，这也表明我们近期人民币稳定的趋势更加明显。货币政策更加中性。如果预计贬值会增加，利率就会提高。

来源：简阳新闻