周浩：从货币供应角度看 未来过苦日子的概率较大

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德意志银行(Deutsche Bank)经济学家周浩发布了一份文件，称中国第一季度gdp数据发布后，市场仍将陷入口水战。有些人认为新的经济周期已经建立，而另一些人则认为投资反弹是旧经济模式的回归。事实上，我们可以从另一个角度来看中国经济的表现。

从理论上讲，经济增长与信贷供给之间存在高度相关性，这在中国经济过去几年的表现中尤为典型——否则我们就不会总是被“资金短缺”所困。中国经济的高杠杆率也带来了一个有趣的现象——中国货币当局必须为信贷增长设定一个目标(这也可以被视为一个紧缩期)，而中国经济中另一个引人入胜的现象是，每个人都喜欢借钱，没有其他原因，经济发展迅速，而大规模基础设施是最有效的。

因此，无论经济如何变化，钱袋都必须得到控制，否则，经济发展将灰飞烟灭，鸡毛将撒得到处都是。因此，中国在设定m2增长率和社会融资总额时将非常谨慎。当然，历史上并非所有货币增长目标都被视为“硬目标”。例如，2009年的“4万亿元”，实际货币增长率远远超过了目标，此后出现了许多问题，这也给后来的经济政策制定带来了很大的影响。

根据今年12%的社会融资增长目标，未来三个季度新增社会融资总量为11.87万亿元，而去年最后三个季度新增社会融资实际总量为11.24万亿元。换句话说，根据计划，整个经济和金融部门将只比去年同期多6300亿元，时间跨度为9个月，平均每月700亿元。在过去的一年里，假设年利率为4%，社会融资总量增加了约17.85万亿元。这部分新增利息每年7000亿元，全年新增社会融资总额增加8700亿元(2016年增长2.57万亿元)。从另一个角度看，增加的社会融资基本上只够偿还新的利息。

因此，从货币供应量的角度来看，未来几个季度过艰苦生活的可能性仍然相对较大。当然，有两个变量会改变这种判断。首先，信贷进一步衍生，信贷增长通过各种金融创新被“虚拟化”。这种方法出现在过去的几年里，已经造成m2(即存款)。社会融资总额(即一般信贷)的增长率之间存在明显的剪刀差。尽管监管当局有意控制金融资产的过度“衍生”，但它们是“生还是死”第二，投资效率有所提高，特别是在过去几年里，投资开始产生正现金流，因此投资对资本的依赖程度有所降低。一般来说，这种可能性不大，但人们不能被轻视——很难保证在这样一个庞大的经济体中不会有变数。

来源：简阳新闻