李扬：中国不会发生债务危机

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国家金融与发展实验室主任、前中国社会科学院副院长李阳在中国保险学会2016年学术年会上表示，未来中国经济新常态的最大风险是杠杆，而这一危机是由杠杆增加或债务危机引起的。因此，去杠杆化和减债已成为危机复苏的必要条件。但以巨额资产为基础，中国不会出现债务危机。

截至2014年底，李阳领导的团队连续12年编制了中国国家资产负债表，并对居民、非金融企业、金融企业、政府和外资部门的杠杆率进行了分析。李阳发现，自经济危机以来，中国的国债比率一直在上升。从2007年到2013年，国债比率从41.8%上升到49%，连续三年快速上升。国债比率的上升与全球危机的蔓延和国内经济的低迷密切相关。

李阳表示，去杠杆化是在2008年提出的，但现在杠杆比率仍在提高，提高的重点已经转移。2008年以前，杠杆率上升主要是发达国家造成的，现在主要是新兴经济体和发展中国家造成的。

作为最大的发展中国家，中国在“十三五”规划中提出增加直接融资比重，降低杠杆率。中央经济工作会议重申了这一要求。“在当前的经济低迷时期，中国提出了去杠杆化的目标，这一任务很难完成，因为经济低迷通常会导致杠杆率上升。”李阳说道。

“中国居民的杠杆率非常低，因为中国人不借钱。然而，在20世纪末发生了一些变化。居民可以借钱买房子和汽车。近年来，消费信贷的结果是居民的杠杆率迅速上升。”李阳表示，虽然中国居民的债务消费已经开始，但尚未形成大规模。

据报道，2008年之前，中国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内，危机后杠杆率上升趋势明显。债务占国内生产总值的比例从2007年的195%上升到2014年的317%，上升了122个百分点；杠杆率从2008年的98%上升至2014年的149.1%。

“日本的杠杆率主要是政府，美国的杠杆率主要是居民，而中国的杠杆率主要集中在中国企业。”李阳表示，中国非金融企业的杠杆率在世界上处于较高水平，超过90%。非金融企业杠杆率上升的问题值得高度警惕。

不过，李阳认为，以巨额资产为基础，中国不会出现债务危机。据估计，中国资产净值约为103.3万亿元，是国内生产总值的两倍。排除非流动性或非流动性资产，只剩下高流动性资产，结果也是乐观的。中国主权资产基金的价值为28.5万亿元。

李阳说杠杆是一个比例，分子和分母都有几个因素。分子对策之一:偿还债务，出售资产来偿还债务。但当它成为一种集体行为时，它将导致资产负债表的下降。如果没人买，所有资产都会大幅贬值。日本所谓“失去的20年”的主要原因是其资产负债表的下降。目前，欧美经济反复出现，难以真正复苏，这也是其资产负债表的下降。第二个分子对策:还原。演绎具有不良的连带效应，可能导致道德风险。第三个分子对策:政府购买和央行购买。

李阳说，欧美国家已经这样做了，日本也这样做了20多年。欧洲央行不准备购买，但在希腊危机后，欧洲央行不得不购买希腊政府债券。这两种方法在短期内是可行的，因为一旦发生危机，政府可以不受资产限制地过度发行货币，这样危机就不会陷入。然而，也有长期的负面影响。当政府承担债务时，它只能通过增税或借钱来获得资金。所以在反债务的过程中，债务增加了。可以看出，政府这样做，短期效果是积极的，长期效果是消极的。

如果央行购买了大量货币并进入经济，短期内效果会很显著，但长期来看应该怎么做呢？李阳说，这么多钱都在经济中，由于投资率低，不能进入实体经济。利用央行购买债务存在长期复苏的问题。

“当去杠杆化时，gdp增长率实际上正在下降。因此，所有国家最终都将回归结构改革。”李阳表示，中国降低杠杆率的出路在于，在保持中高速经济增长的同时，控制债务增速。降低杠杆率、实施供给侧改革、稳步健康地推动经济增长是一个非常长期的过程。

来源：简阳新闻