刘陈杰：当前经济中的潜在风险和不寻常的细节

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正直资本全球宏观对冲基金董事长刘

金融网站消息7月8日，由金融网站与金融投资主办的“2016中国金融证券研究院董事论坛夏季特别会议”在北京召开。论坛邀请了来自监管机构、金融和证券研究人员以及投资者的代表，讨论a股的反思和前进方向，展望投资热点。

正直资本全球宏观对冲基金董事长刘在论坛上就“新经济模式下投资的新对策”发表主旨演讲。他表示，目前股市估值处于合理区间，但还没有见底。在新模式下，资产配置特征由流动性和风险偏好决定，与经济基本面脱节。目前，股市处于一系列波动之中，因此投资者应该寻找新的题材和基本面有所改善的子行业，如医药、小金属、化工子行业、军工、食品和饮料等。

刘认为，要审时度势，关注新的风险，高度重视潜在的金融风险。国内风险主要包括四个部分:非金融企业高负债、地方融资平台、高存量房地产、p2p等新兴金融形式。国内金融风险主要在于担心金融机构的高负债压力，本期新增一般信贷约52%用于还本付息。外国金融风险:短期资本流动；海外货币政策不协调；人民币国际化进程中的挑战。

刘建议注意一些不寻常的细节:1)2014年之前，上证综指与经济基本面呈正相关(+57%)；2014年后，股市与经济基本面呈负相关(-52%)；2)2014年，中国房地产供求总量达到峰值，未来五年呈逐渐下降趋势。全国的房地产不再那么稀缺；3)2013-2014年后，单位国内生产总值的资本密度(比重的加速部分)开始显著上升，这意味着维持一定经济增长所需的货币释放程度正在增加。

为什么2014年出现了许多异常现象:实体经济的投资回报率开始低于实际融资成本，经济逐渐陷入“庞氏增长”阶段。中国金融风险的深层本质在于实体经济资本回报率不断下降与实际融资成本居高不下之间的矛盾。这一阶段的典型特征是:资金不愿进入传统的实体经济；结构分化、“老经济”产业(煤炭、有色金属、钢铁、基础设施等)。)逐渐陷入债务困境；“新经济(Aiji，净值，信息)”产业的泡沫；资本市场主要由流动性和风险偏好驱动，而不是基本面；资本市场的波动性增加了。

刘建议，应该利用供应方改革来化解潜在的金融风险:回归经济基本面，从供应方改革入手。在现阶段，仅仅考虑金融风险可能还不够，而且处方也很薄弱。只有综合考虑经济周期、金融周期和经济发展，从供给方改革入手，才能标本兼治，扭转混乱局面；为人正直是令人惊讶的，要求市场起决定性作用的改革。做人就是回到尊重市场规律的正确道路上来，从而重新调整整个社会的激励相容体系。出人意料的是，它是在个性条件下寻求综合策略和对策，寻求超常发展；担忧不会马上变成危机，家庭留下的空间给了改革时间。从国际经验来看，金融风险的出现并不意味着金融危机即将爆发。在现阶段，我们应该认真地与1998-2002年进行比较，而不能简单地与1994年进行比较。目前，它已经到了改革不可或缺的阶段。新供应论坛提出的许多建设性建议为各个领域指明了方向。

在此背景下，他认为在短期经济中，人民币汇率缓慢而稳定地贬值，资本管制更加严格，但贬值压力依然存在；房地产投资短期问题不大，明年压力会很大。房地产去库存化需要2-3年时间；2016年下半年中国国内生产总值增长率为6.5%，压力稍大；短期跟踪经济变化的先行指标:宏观桥梁指标，表明2016年第二季度形势稳定，第三至第四季度经济增长压力不大，宏观经济压力出现在2017年。

对于资本市场，刘认为a股的概念仍然是区间波动，而沪指的2800点是一个重要的底部，肯定有超出预期的东西。他建议寻找下半年有根本性改善的子行业，如医药、小金属、化工子行业、军工、食品和饮料等。他认为，在经济不景气的情况下，上级公司的基本面有所改善，这是非常值得称赞的。

来源：简阳新闻