民生管清友：你不能把一个淘气的孩子打死

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(本文作者是民生证券研究所执行所长关庆友。(

1.这不是自然的调整，但基本上是股市崩盘。即使基本面受到冲击，也不应该出现如此剧烈的单日调整。当雷曼兄弟在2008年倒闭时，美国股票市场(没有每日限额)下跌了不到5%。此外，a股的基本面没有经历像金融危机那样的质的变化，而只是一些微调。

2.这仍然是一个风险警告，但它可能会成为踩踏效应。飙升始于非理性杠杆，暴跌也与非理性杠杆减少有关。但是，据我们了解，目前大部分杠杆基金在退出时仍然选择补仓，没有太多的强制平仓，只有一些杠杆较高、财务实力较弱的基金被迫进行强平衡。这意味着两件事:第一，现在不是哭泣的时候，由于当前的衰退，整个金融体系不会有系统性金融风险。其次，现在不是放松的时候。如果市场的动物精神被允许，它可能成为“动物屠杀”。

3.决策层应该采取行动吗？如果决策者过于关注市场，似乎违背了让市场发挥决定性作用的原则，这将导致市场投机，但如果他们放任不管，似乎会导致市场危机。这实际上是一个错误的问题，因为让市场发挥决定性作用绝不意味着让市场发挥独特的作用，特别是在市场体系不完善的时候，不应该任其发展。最紧迫的任务是稳定市场信心。简而言之，在你的牧场建起栅栏之前，最好不要养羊。

4.新的股票发行制度急需改革。尽管ipo不是本轮调整的核心因素，但它无疑起到了推波助澜的作用。6月份，两轮IPO冻结资金总额为11万亿元，但据我们估计，7月份第一轮IPO冻结资金仍高达4万亿元。新股发行是支撑实体经济的好事，但目前的问题在于市场新股发行制度浓厚的行政色彩，其规模和节奏不是由市场本身决定的，对市场预期造成了很大的干扰。规范新股发行的下一步，平抑发行波动。

5.这轮牛市跑得很快，但事实上，它是脆弱而敏感的。因为本轮牛市的驱动力来自实体经济转型后的资产再配置，所以灵魂(估值)先动，但利润(主体)没有跟上。如果市场保持缓慢，灵魂跑得更快不是问题，身体保持这种速度甚至是有益的(直接融资)。然而，如果市场大幅上涨和下跌，风险可能会失控。换句话说，过去是退潮的时候，但是在退潮之前，每个人都知道没有人穿泳裤。即使基本面保持不变，风险预警也可能变成踩踏效应。

6.未来的市场趋势是什么？分析趋势无非是判断两个问题:方向和节奏。从宏观角度看，市场走向没有改变，但不可避免的是，速度会放缓，波动会加大。一方面，牛市的方向没有改变，因为基本因素没有发生质的变化:房地产低迷下的居民资产再配置、政府信贷紧缩下的银行资产再配置、经济低迷下的货币宽松。另一方面，牛市的节奏将放缓，因为一些基本因素出现了量化变化:房地产行业已逐步走出低谷，政府信贷已开始通过购买力平价和城市化基金对冲债务约束，货币宽松政策也已暂时停止降息和降低标准，并开始使用更具方向性的工具。此外，杠杆基金作为牛市的催化剂，现在受到更严格的监管，这将使市场更加敏感。但只要牛市的灵魂不变，太阳就会照常升起。

来源：简阳新闻